Industrie & Technik

<h2>Shell stoppt Arktis-Projekt</h2>Der britisch-niederländische Ölkonzern Shell beendet wegen mangelndem Erfolg und hohen Kosten die Probebohrungen vor der Küste Alaskas [Nachr. Chem. 2015, 63, 761]. Zudem nannte das Unternehmen die staatlichen Vorgaben herausfordernd und unpräzise. Die durch den Stopp bedingten Kosten bezifferte Shell auf etwa 3 Mrd. US-Dollar – bezogen auf den Buchwert des Projekts. Eine weitere Mrd. US-Dollar könnte durch Vertragsverpflichtungen anfallen.<h2>Total bremst</h2>Der französische Ölriese Total stellt sich auf längerfristig niedrige Ölpreise ein und will daher im Jahr 2017 die Fördermenge von Öl und Gas von 2,8 auf 2,6 Mio. Barrel pro Tag reduzieren. Die Investitionen senkt der Konzern von 24 Mrd. US-Dollar im vergangenen Jahr auf 20 Mrd. US-Dollar im laufenden Jahr und auf etwa 18 Mrd. US-Dollar im Jahr darauf. Im Jahr 2013 hatte Total 28 Mrd. US-Dollar investiert.<h2>Alles für die Dividende</h2>Der spanische Ölkonzern Repsol will Geschäftsteile im Wert von 6,2 Mrd. Euro verkaufen und Investitionen in den nächsten fünf Jahren um 40 % gegenüber dem Jahr 2014 reduzieren. Damit hält das Unternehmen die Dividenden auch bei einem niedrigen Ölpreis von 50 US-Dollar pro Barrel bis zum Jahr 2020 für gesichert. Vor allem die im Mai 2015 abgeschlossene Übernahme des kanadischen Förderunternehmens Talisman für 13 Mrd. US-Dollar hatte Anleger Dividendenkürzungen befürchten lassen.<h2>Digitaler Wandel</h2>Die Digitalisierung bringt der Chemiebranche Vorteile. Das meinten etwa 80 % der teilnehmenden Führungskräfte in der Umfrage von Chemanager und der Strategie- und Organisationsberatung Camelot. Allerdings arbeiten nur 29 % der Befragten in Unternehmen, die digitale Technologien bereits nutzen. Zirka ein Fünftel der Unternehmen entwickeln Anwendungskonzepte, während 44 % die Entwicklung weiter beobachten.Claudia Schierloh, Frankfurt am Main<h2>Datenkriminalität in Deutschland</h2>Deutschen Unternehmen entstehen pro Jahr etwa 51 Mrd. Euro Schaden durch Datendiebstahl. In 66 % der Chemie- und Pharmaunternehmen kam es in den Jahren 2013 und 2014 dazu. Am häufigsten stahlen die Diebe Computer, Smartphones und Tablets. In einem Fünftel aller Unternehmen wurden die Mitarbeiter manipuliert, um an Informationen zu gelangen. Täter sind Fremde sowie aktuelle und ehemalige Mitarbeiter. Am stärksten betroffen ist die Automobilindustrie: Hier kam es in 68 % der Unternehmen zum Datendiebstahl.<ext-link ext-link-type="uri"><a href="https://dpaq.de/9veiY" target="_blank">dpaq.de/9veiY</a></ext-link><h2>Big Data als Chance</h2>Im Sammeln und Verknüpfen von Daten sieht das EDV-Beratungsunternehmen Cassantec die unausweichliche Zukunft. Big Data ist demnach trotz der Risiken auch eine Chance für die Industrie. Algorithmen könnten Produktionsausfälle vorhersagen und Wartungskosten sparen helfen.<ext-link ext-link-type="uri"><a href="https://www.cassantec.com" target="_blank">www.cassantec.com</a></ext-link>Johanna Schirmer, Frankfurt am Main

Meldung

Kurz notiert

Shell stoppt Arktis-ProjektDer britisch-niederländische Ölkonzern Shell beendet wegen mangelndem Erfolg und hohen Kosten die Probebohrungen vor der Küste Alaskas [Nachr. Chem. 2015, 63, 761]. Zudem nannte das Unternehmen die staatlichen Vorgaben herausfordernd und unpräzise. Die durch den Stopp b...

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Weltweit gab es im Jahr 2015 etwa 11 750 Unternehmenskäufe und -zusammenschlüsse mit einem Gesamtvolumen von 2,9 Bio. US-Dollar (USD). Diese Transaktionen erreichten im Jahr 2015 einen neuen Höchststand für die ersten neun Monate eines Jahres seit der Krise im Jahr 2008. Nordamerika führt dabei weiterhin mit etwa 3800 Transaktionen. Deren Volumen beträgt 1,5 Bio. USD und somit 52 % des Gesamtvolumens. In der Chemie, die weitgehend dem Trend folgt, haben vor allem folgende Übernahmen im Jahr 2015 für Aufsehen gesorgt:Das amerikanische Spezialchemieunternehmen Platform Specialty Products übernimmt den englischen Konkurrenten Alent für zirka 2,3 Mrd. USD.1)Der Spezialist für Titanpigmente und Alkalichemikalien Tronox kauft das Alkaligeschäft der ebenfalls in Amerika ansässigen FMC Corporation für 1,6 Mrd. USD.2)In den USA übernimmt der Finanzinvestor American Securities den Spezialisten für Kleb- und Dichtstoffe Royal Adhesives &amp; Sealants.3)Der belgische Chemiekonzern Solvay kauft den amerikanischen Spezialisten Cytec für 6,4 Mrd. USD.4)Das in Deutschland ansässige Chemieunternehmen Lanxess bringt sein Kautschukgeschäft in ein Joint Venture mit dem saudischen Ölkonzern Saudi Aramco ein (2,8 Mrd. Euro).5)Kraton Performance Polymers, ein amerikanisches Spezialpolymerunternehmen, kauft den ebenfalls in den USA ansässigen Spezialisten für Kiefernchemikalien Arizona Chemical für zirka 1,4 Mrd. USD.6)Die Transaktionsdynamik im Chemiesektor ist vor allem getrieben durch weiterhin niedrige Rohstoffpreise, vergleichsweise solide Bilanzen der Chemieunternehmen und die hohe Verfügbarkeit von Fremdkapital. In den USA ansässige Unternehmen kämpfen bei ihren Exporten allerdings gegen den erstarkten Dollar.<h2>Gefragte Pigmente</h2>Innerhalb der Chemieindustrie rücken zunehmend die Pigmente in den Fokus des Transaktionsgeschehens. Dies ist ein eher zyklischer Markt, der in der Regel den übergeordneten Konjunkturzyklen folgt. Dementsprechend erholte sich der Markt seit dem Abschwung in den Jahren 2007 und 2008 mit stetigen, wenngleich niedrigen Wachstumsraten. Grundsätzlich sind Pigmente in synthetische, organische und Spezialpigmente zu unterteilen (Tabelle).<table-wrap>

<label>Table 1</label><h2>Pigmentgattungen und typische Vertreter.</h2><img src="https://media.graphcms.com/lfH5QZxoRCtF89MsRHDr">

</table-wrap>Die Industrie produziert heutzutage hauptsächlich synthetische Pigmente wegen ihrer höheren Reinheit und Qualität. Diese haben mit 51 % den höchsten Volumenanteil am Weltmarkt, während Spezialpigmente mit zirka 4,7 % Wachstum pro Jahr das größte Potenzial zeigen. Wichtigste Produktionszentren sind China, Nordamerika, Indien und Deutschland.Eines der verbreitetsten synthetischen Pigmente ist Titanweiß (TiO2). Es wird aus Titanerzen hergestellt und ist besonders beliebt wegen seiner Farbstärke und des hohen Deckungsvermögens. Vielfältige Anwendung findet TiO2 vorrangig in der Farbenindustrie mit deutlich größer als 50 % sowie in der Plastik- und in der Papierindustrie.Relativ hohe Fixkosten kennzeichnen die Pigmentproduktion, und der starke Aufbau von Produktionskapazitäten führte in den vergangenen zwei Dekaden zu Überkapazitäten – vor allem bei Pigmenten wie TiO2 mit hohem Produktionsvolumen. Eine Erosion der Preise auf dem Weltmarkt war die Folge, was die Konsolidierung befeuert. In der jüngeren Vergangenheit waren bereits etliche Transaktionen zu beobachten, darunter diese:Das amerikanische Spezialchemieunternehmen Ferro Corporation kauft den spanischen Pigmentspezialisten Nubiola Pigmentos (Ultramarinblau, Chromoxidgrün, Eisenoxid und Zinkferrit, zirka 149 Mio. Euro).Der US-Chemiekonzern Dupont lagert seinen Geschäftsbereich Performance Chemicals aus (TiO2, Fluorprodukte) und bringt diesen unter dem Namen The Chemours Company als eigenständige Firma an die Börse (aktuelle Marktkapitalisierung etwa 1 Mrd. Euro).Der chinesische Pigmenthersteller Henan Billions kauft den chinesischen Wettbewerber Lomon (Rutil-Titandioxid, 1,47 Mrd. USD) und steigt damit zum größten TiO2-Produzenten in Asien auf.Das schweizerische Spezialchemieunternehmen Clariant kauft das in China ansässige Pigmentgeschäft von Jiangsu Multicolor Fine Chemical (JMC).Das US-amerikanische Chemieunternehmen Huntsman kauft das Titandioxidgeschäft vom ebenfalls in den USA ansässigen Spezialchemieunternehmen Rockwood für 699 Mio. Euro.Rockwood kauft den deutschen Weißpigment-Spezialisten Sachtleben Chemie für zirka 250 Mio. Euro).7)Getrieben durch steigende regulatorische Anforderungen waren in China vor allem kleine und mittlere Unternehmen von der Konsolidierungstendenz betroffen – eine Ausnahme bildete die Übernahme einer der größten Rutil-Titandioxid Hersteller (Lomon). Inzwischen verändern auch Chemiegroßunternehmen ihre Portfolios. Entsprechende Intentionen zeigt etwa das weltweit größte Chemieunternehmen BASF. Dieses will die Pigmentaktivitäten in einer neuen Geschäftseinheit zusammenfassen (zirka 2500 Mitarbeiter, 1 Mrd. Euro Umsatz im Jahr 2014) und strategische Optionen für diese Einheit prüfen.Einen ähnlichen Ansatz verfolgt Clariant. Das Unternehmen öffnet sich langfristig externen Investoren, indem es die margenschwachen Geschäftsbereiche Plastics und Coatings (Farbstoffe, Additive und Pigmente) in eine separate Einheit ausgliedert. Dies erleichtert mitunter eine spätere Abspaltung.Analysten sehen als Gründe für die strategischen Schritte wie die von BASF und Clariant vor allem die unzureichenden Wachstums- und Ertragserwartungen bei Pigmenten, einen verstärkten Wettbewerbsdruck aus Asien und eine schwache Nachfrage aus dem europäischen Baugewerbe. All dies führte in den vergangenen Jahren bereits zu Profitabilitätsverlusten und dürfte die Geschäftsbereiche auch langfristig beeinträchtigen.Unternehmen mit Pigmentaktivitäten wurden jüngst mit einem Median-EV/Ebitda-Multiplikator von 8,4 bewertet.8) Dies bedeutet, dass an den Börsen gelistete Unternehmen mit Pigmentaktivitäten durchschnittlich mit einen Unternehmenswert (Eigen- plus Fremdkapital, enterprise value, EV) bewertet werden, der dem 8,4-Fachen des vom Unternehmen prognostizierten Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (earnings before interest, taxes and depreciation, Ebitda) im Jahr 2015 entspricht. Allerdings sind viele dieser Unternehmen keine reinen Pigmentanbieter. Zudem wird eine Bewertung von Pigmentgeschäften vor allem durch den Spezialitätencharakter des jeweiligen Pigments bestimmt. Daher ist die Bandbreite der Bewertung von einzelnen Pigmentaktivitäten groß. Eine Einzelfallanalyse ist immer notwendig.<h2>Farben und Lacke</h2>In dem den Pigmenten häufig nachgelagerten Subsegment der Farben und Lacke ist ebenfalls mit einer verstärkten Transaktionsdynamik zu rechnen.Der Markt für Farben und Lacke hatte im Jahr 2014 ein Volumen von etwa 128,5 Mrd. USD.9) Dominierend sind hier Chemiekonzerne wie Akzo Nobel, Axalta (vormals Dupont), BASF und das Pittsburger Unternehmen PPG Industries sowie asiatische Unternehmen, etwa Nippon Paint und Kansai Paint. Wie im Pigmentmarkt hat sich auch hier die Produktion in den letzten Jahren nach Asien verlagert. Heutzutage dominiert Asien die Produktion – vor allem China vor Europa und Nordamerika.Seit der Krise im Jahr 2008 bestimmt besonders das Wachstum der Schwellenländer den Markt für Farben und Lacke. Während sich der nordamerikanische Markt erholt hat und derzeit wieder ungefähr auf Vorkrisenniveau liegt, taxiert der europäische Markt noch immer schwächer als im Jahr 2008. Langfristig rechnen Analysten mit einem globalen Marktwachstum von etwa 5 %.9)Das schwache Wachstum in Europa und die geopolitischen Herausforderungen in Russland treffen Unternehmen mit einem Fokus auf diese Absatzmärkte besonders stark, etwa das finnische Unternehmen Tikkurila. Aus einer Situation mit Unsicherheiten durch die Abschottung Russlands mit sinkenden Umsätzen und erodierenden Margen heraus scheint eine geografische Diversifikation durch Übernahmen denkbar. Auch wäre eine Erweiterung der Wertschöpfungskette in Richtung Zulieferer (vertikale Integration) ein mögliches Szenario zur Stabilisierung der wirtschaftlichen Lage.Zudem erhöht sich der Konsolidierungsdruck für Standardprodukte durch die steigende Konkurrenz aus Asien speziell im Niedrigpreissegment. So soll auch BASF kürzlich begonnen haben, die Analyse strategischer Optionen für bestimmte Geschäftsbereiche – etwa das Geschäft mit Metallbandbeschichtungen (Coil Coating) – zu prüfen. Die Geschäftseinheit generiert zirka 60 bis 70 Mio. Euro Umsatz und wird von Analysten mit 8,0 × EV/Ebitda bewertet. Potenzielle Käufer sind unter anderem Konkurrenten wie Akzo Nobel, PPG Industries und die Beckers Group.10)Befeuert durch den starken Dollar bieten sich auch Chancen für nordamerikanische Konzerne mit einem langen Atem und ausreichenden finanziellen Mitteln, Kaufgelegenheiten der schwächelnden europäischen Konkurrenz zur weiteren Konsolidierung zu akquirieren.Weitere Dynamik entsteht zudem vermehrt durch Investoren, welche die Strategie des Unternehmens beeinflussen wollen (Activist Investors). Eine solche Aktionärsstruktur besteht zum Beispiel bei Dupont mit dem Investor Trian Management, bei DSM mit dem Hedgefond Third Point und beim US-amerikanischen Spezialchemieunternehmen Ferro mit Front Four und Gamco.Neben strategischen Bemühungen von Industrieunternehmen sind auch Finanzinvestoren mögliche Konsolidierer. Diese Investoren verfügen aufgrund der niedrigen Zinsen über hohe liquide Mittel und verzeichnen entsprechenden Anlagedruck. So hat das amerikanische Chemieunternehmen Cytec Industries bereits im Jahr 2013 seine Lacke-Geschäftseinheit abgespalten und an den Finanzinvestor Advent International für etwa 800 Mio. Euro verkauft.7)Neben den klassischen Übernahmen sind aber auch Buy-and-Build-Strategien denkbar. Hierbei erwirbt ein Finanzinvestor ein Unternehmen mit einem etablierten Management und entsprechend guter operationaler Infrastruktur als Plattform, um darauf aufbauend weitere Firmen zu erwerben und zu integrieren.Unternehmen aus der Farben- und Lackbranche werden derzeit mit 11,6 × EV/Ebitda bewertet.<h2>Multiplikatoren und Ausblick</h2>Die Bewertungen der Hersteller von Pigmenten und Farbmitteln sowie Farben und Lacken zeigen das momentan günstige Umfeld für Transaktionen. Die Abbildung stellt den Bewertungsverlauf beider Herstellergruppen als Median dar, jeweils gleitend über vier Quartale. Anhand der Medianbewertungen nach Quartalen wurde ein Zehnjahresmedian für die jeweilige Vergleichsgruppe gebildet. Ein derartiger Median kann als Indikator für das durchschnittliche Bewertungsumfeld dienen und ordnet die momentanen Bewertungen in den historischen Kontext ein.<figure><img src="https://media.graphcms.com/iB8fKdy9SquCZBgji82X"><figcaption><label>Abb. 1: </label>Bewertungsverlauf der Multiplikatoren (EV/Ebitda) nach Quartalen über die letzten zehn Jahre. Grün: Pigmente und Farbmittel, unter anderem Clariant, Ferro, Huntsman und Lanxess; blau: Farben und Lacke, unter anderem Akzo Nobel, Kansai Paint, Nippon Paint, PPG Industries, Tikkurila. Quelle: S&amp;P Capital IQ, N+1 Deutschland vom 11.11.2015</figcaption></figure>
Besonders bei Farben und Lacken scheint derzeit ein ausgesprochen günstiger Zeitpunkt zu sein, um über Veräußerungen nachzudenken. Hier klettern die Bewertungen auf einen Höchststand und liegen mit derzeit 10,8 × EV/ Ebitda zirka 35 % über dem Zehnjahresdurchschnitt.8) Jedoch lassen sich auch für Pigmentgeschäfte auf Basis der heutigen Multiplikatoren mitunter attraktive Kaufpreise erzielen. Anbieter in den Subsegmenten Pigmente und Farbmittel sind aktuell mit einem Median von 8,0 × EV/Ebitda bewertet. Dieses Marke liegt oberhalb des Zehnjahresmedians (7,0 × EV/Ebitda), womit die Bewertung erstmals wieder das Vorkrisenniveau erreicht.Unabhängig von den Konsolidierungstendenzen bei Pigmenten und Farbmitteln sowie Farben und Lacken ist die Dealaktivität im globalen Chemiesektor weiterhin hoch. Der dauerhaft niedrige Ölpreis, ein starker Dollar im Vergleich zum Euro, eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in den Bric-Staaten sowie die anhaltenden geopolitischen Spannungen stellen die Geschäftsmodelle vieler Chemieunternehmen in Frage – trotz der Entspannung im Iran. Europa dürfte dabei kurz- bis mittelfristig wieder verstärkt im Fokus des Akquisitionsinteresses internationaler Investoren stehen.Bernd Schneider ist promovierter Chemiker sowie Kaufmann und verantwortet den Bereich Chemie der globalen Investmentbank N+1 Group. <a href="mailto:bernd.schneider@nplusone.com">bernd.schneider@nplusone.com</a> Raphael Riemann ist Mitarbeiter der N+1 Group. <a href="mailto:raphael.riemann@nplusone.com">raphael.riemann@nplusone.com</a> Die N+1 Group fokussiert sich auf Finanzprodukte und Dienstleistungen für den Mittelstand. Das Unternehmen berät bei grenzüberschreitenden Transaktionen und dabei, Finanzierungen zu arrangieren und zu strukturieren.
<ul><h2>Quellen</h2><li>
1 Pressemitteilung Platform Specialty Products, 13.7.15.</li><li>
2 Pressemitteilung Tronox, 3.2.15.</li><li>
3 Pressemitteilung Royal Adhesives, 27.4.15.</li><li>
4 Pressemitteilung Solvay, 29.7.15.</li><li>
5 Pressemitteilung Lanxess, 22.9.15.</li><li>
6 Pressemitteilung Arizona Chemical, 28.9.15.</li><li>
7 Mergermarket.</li><li>
8 S&amp;P Capital IQ.</li><li>
9 P&amp;S Market Research, 15.9.15.</li><li>
10 Reuters, 5.11.15.</li></ul>

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